國際板需要怎樣的制度設計？
國
際板推出的傳言再度驚擾市場。近日，在發改委等八部委聯合發出的《關於加快培育國際合作和競爭優勢的指導意見》中，提出“要研究制定境外企業到境內發行人民幣股票的制度規則，認真做好相關技術準備，適時啟動境外企業到境內發行人民幣股票試點”以及“有序擴大証券投資主體范圍，提供証券投資可兌換程度，研究允許境外機構在境內發行股票、債券、基金等”。雖說八部委中証監會沒有參與，但實際上關於開設國際板、探索境外企業在境內發行上市的制度安排，早在 2010 年已正式列為証監會的工作目標。為什麼遲遲沒有推出？問題在於選擇什麼樣的方式推出以及什麼樣的時機推出，比如首先選擇紅籌股、推出跨市場的 ETF，或者直接選擇國外企業上市，都屬於合理的選項。當然，最近幾年 A 股市場一直低迷也是不敢貿然推出國際板的重要原因。
然而，暫時不推出並不等於不研究國際板的推出，這恰恰讓我們有充分的時間做一個比較完善的“頂層設計”，國際板是個系統工程，而不是簡單拿幾家境外公司上市就是國際化了。
第一、A 股市場上不斷的 IPO、不斷的增發、不斷的整體上市、不斷的大非減持，使股票供應量大於資金供應量，是市場低迷的根本原因。因此，在沒有平衡好 A 股市場供求的前提下繼續擴大供應量，顯然對當前 A 股市場是不利的，現在急於推出國際板不合時宜。
第二，應該讓什麼樣的企業在國內上市？筆者在 2009 年與 2010 年的上海市政協提案中提出：“首推國外資源類公司上國際板。貨幣泡沫，資源為王。國外資源類公司對中國採購漫天要價，你也沒定價權，要投資參股也常常受阻，來中國上市後多少會增加一些話語權，至少也能分享超額收益；其次推國外有技術壟斷的大公司。外國銀行、投行、交易所來上國際板應該五年、十年後再考慮。”
筆者極力反對讓匯豐控股、紐交所等來上交所上市，因為匯豐進入中國上市融資後對中國銀行業並無什麼示范借鑒，況且外資銀行在中國比比皆是。而紐交所已與泛歐証券交易所、德意志証券交易所合並，並且還在不斷並購擴張，說不定哪一天把香港市場也並了，因此，還不如把內地的交易所先合並，把大中華的交易所先合並。此外，作為對沖，國際板推出之際，應暫緩推出新的 QDII 基金。
第三，在國際板推出的同時，應有條件地向境外自然人開放 A 股。資本項目開放必然是循序漸進的，對境外機構採用 QFII 的方式，從 50 億到 300 億美元的額度，經歷了六、七年的時間。而向境外自然人開放 A 股也可以設置很多漸進條件，比如將交易額度限制在 10 萬美元以內，三年內不得自由兌換，未來可以將額度限制從 10 萬美元逐漸擴大到 20 萬、50 萬、100 萬美元。此外，兩國（地區）互有金融監管備忘錄也是條件之一，當然也應包括國際板公司所在的國家（地區）。
第四，借國際板推出的機會讓國內券商盡早走出國門。作為對等條件，凡是在上交所上國際板公司的所在國家，必須有中國內地券商在當地開辦 A 股的經紀業務，可以是獨資的, 也可以合資的。好多內地券商在香港都有獨資或控股的分支機構，比如國泰君安証券、申銀萬國証券在香港的分支機構都有十六七年的經營資歷，都拿到了所有的經營牌照，而且都保持了連續 10 年以上的盈利。因此凡是在香港已經設置分支機構的內地券商，可以率先走出國門，且從代理國際板開始，這個台階並不高。
第五，借國際板的開設，國內交易交易所自身的國際化進程也應該提上議事日程。滬深交易所應進行公司制改制，不要因為“不差錢”而不改制，更不應該因為地方政府的原因、資源分配的原因，甚至是權力分配的原因而制造出新的讓交易所合並的障礙。如果滬深交易所實現合並，更為日後與港交所以股權為紐帶、甚至跨國交易所股權互換留下國際間的通道。
（本文作者謝榮興系君萬資本創始合伙人，上海市政協委員。文中所述僅代表他的個人觀點。）
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