當負利率時代來臨

當負利率時代來臨

2012年 08月 09日 14:42

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全球金融危機爆發以來已過去了五年時間。金融市場於2007年8月份出現了首個裂痕。這場危機已過去如此久遠﹐以致於人們很容易就忽略了這段時期是多麼的與眾不同。

一個跡象是﹕投資者是如此緊張﹐以至於他們不但對自己借給政府的資金索要利息﹐反而?了借錢給那些財政狀況良好的國家而倒貼利息。換句話說就是利率為負值﹐當投資者投入100歐元（或是丹麥克朗或瑞士法郎）時﹐他們收回的資金要少於100歐元。

由歐洲強國政府提供支持的歐洲金融穩定基金(European Financial Stability Facility)本週借入了14.3億歐元（合17.7億美元）的三個月期資金﹐出借方獲得的收益率為-0.0217%。丹麥近期籌集了4.2億克朗（合7,000萬美元）的資金﹐出借方的收益率為-0.59%。另外﹐德國也借入了41.7億歐元的兩年期資金﹐出借方平均收益率為-0.06%。市場上瑞士兩年期國債收益率跌破零水平已稱常態﹐而比利時、芬蘭和荷蘭的國債收益率也時不時轉為負值。

負利率過去更多的是經濟學家的一種幻想﹐而非現實。幾乎沒有人認為央行需要（更別說能夠）將利率降至零以下。當2009年美國經濟陷入困境時﹐哈佛大學(Harvard University)經濟學家曼昆(Greg Mankiw)發現-3%的利率或許能起到作用。他寫道﹐人們可以先借入並消費100美元﹐過一年再償還97美元﹐這種辦法可以擴大開支﹐但問題是沒有人願意這樣借錢給妳﹐這樣做還不如把錢放在床底下保險。

那麼﹐為什麼有人明知虧本還要投資這類證券呢﹖

首先，投資者感到害怕。鑒於外界對一些政府的償債能力和部分銀行的經營狀況是那麼地擔憂﹐投資者願意為避險而付出代價。在歐洲﹐如果投資者持有歐元﹐他們希望確保也能收回歐元﹐避開那些可能退出歐元區的國家。

第二﹐針對銀行業的新規定導致市場對政府證券的需求升溫﹐因為這類證券相比其他投資產品更安全﹐流動性也更好。

第三﹐央行進一步下調了本已很低的基準利率。丹麥央行對銀行業的存款準備金收取利息﹐目的是將利率維持在歐洲央行(European Central Bank)基準利率之下﹐以防止克朗兌歐元升值。歐洲央行上月將隔夜存款利率下調至零﹐其下一個舉措應該就是對存放在央行的資金收取利息。歐洲央行行長德拉吉(Mario Draghi)此前表示﹐就負隔夜存款利率而言﹐他本人只能說這基本上屬於歐洲央行未知的領域。

美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)依然對銀行業存放的存款準備金支付0.25%的利率﹐但下調這一利率是Fed將會考慮的問題。

下調存款準備金利率背後的想法是﹐這或許能刺激銀行業發放更多貸款﹐同時減少存放於Fed的資金。與此同時﹐美國財政部(Treasury)正在考慮對國債拍賣進行調整﹐以使其也能像德國政府那樣以負利率借款。

負利率只是當今全球低利率環境中的一抹漣漪。債券行業巨頭太平洋投資管理公司(Pimco)的Mohamed El-Erian表示﹐人們已開始感到被這一現象所傷害。他同時指出﹐投資者從貨幣市場基金中獲得的回報已經很低﹐而歐洲投資者則根本沒有貨幣市場基金可投﹐另外退休基金的資金支付不足﹐壽險產品的投資吸引力也不大﹐央行這麼做是寄希望於低福利和負利率帶來的不利影響最終能夠被經濟的增長所抵消。

隔夜或其他短期資金的負利率已足夠困擾﹐而如果兩年期和長期債券的利率變為負值並維持在這種狀態﹐銀行業和保險公司就將陷入困境。這些金融機構的盈利大多依賴於以短期利率借入資金﹐並以更高的長期利率借出資金（或者說保證向客戶支付更高利率）。不過當兩年或三年期債券的收益率為負值時﹐這種辦法就會不靈。的確﹐全球金融危機爆發已過去五年﹐但這場危機仍未結束。

David Wessel